« La question n’est pas de savoir s’il faut réduire le déficit, mais comment le faire sans trop peser sur la croissance »

LLe premier défi du nouveau gouvernement sera le vote du budget 2025 à l’automne. Un défi de taille, car le déficit public, déjà égal à 5,5 points de produit intérieur brut (PIB) en 2023, est désormais estimé à 5,6 points en 2024, suite à une nouvelle hausse imprévue du déficit. Ces chiffres dépassent largement le seuil de 3 % fixé par nos engagements européens. Mais ce n’est pas la seule raison de réduire notre déficit : la santé économique de notre pays en dépend. En effet, un tel déficit implique une forte augmentation de la dette publique et accroît les risques financiers, et donc de fortes hausses d’impôts.

Ainsi, le Royaume-Uni, bien que libéré de ses engagements européens, a choisi de réduire son déficit. Presque partout, l’heure est à la consolidation budgétaire. La question n’est pas de savoir s’il faut réduire le déficit, mais comment le faire sans peser trop lourd sur la croissance.

La leçon qui ressort de l’histoire de la dette française est que la situation est grave mais encore gérable avec une volonté politique forte. L’augmentation de la dette publique de 20 points à 110 points de PIB entre 1970 et 2023 traduit l’accumulation de déficits primaires (dépenses moins recettes, hors charges d’intérêts sur la dette) et non un emballement inexorable. Certes, la charge d’intérêts pèse sur la dette, mais cet effet est en moyenne neutralisé par l’effet bénéfique de la croissance. La France garde donc le contrôle de sa dette, mais elle ne peut espérer de miracle macroéconomique : pour réduire la dette, il faudra dégager des excédents primaires.

Ajustement modéré mais soutenu

Compte tenu de la nécessité de disposer de marges de manœuvre en cas de probables crises économiques futures, nous recommandons un excédent primaire d’un point de PIB à moyen terme. Enfin, le défi est d’autant plus grand que la transition énergétique devra être financée et que les dépenses publiques risquent d’augmenter en raison du vieillissement de la population et d’un risque accru de conflits armés.

A quelle vitesse faut-il se rapprocher de cet objectif d’un point d’excédent primaire ? Consolider trop vite pèserait lourdement sur la croissance. Consolider trop lentement impliquerait une augmentation de la dette, avec un risque pour le coût de financement et la crédibilité de la France, impliquant un ajustement encore plus coûteux demain.

C’est pourquoi nous recommandons un ajustement modéré mais soutenu, avec une réduction du déficit primaire structurel d’environ 4 points de PIB, soit 112 milliards d’euros, étalée sur sept à douze ans. Pour changer la trajectoire de la dette le plus rapidement possible, l’effort initial doit être plus important, avec un ajustement structurel primaire de 0,8 à 0,9 point de PIB dès la première année, soit environ 20 milliards d’euros de coupes dans les dépenses ou de recettes supplémentaires. L’effort pourra ensuite diminuer au fil du temps pour atteindre un budget primaire équilibré à l’issue de la consolidation.

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