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Trouver la parité : l’économie américaine et le sentiment des investisseurs vont-ils converger au troisième trimestre ?


JL’économie mondiale à la fin du deuxième trimestre a été largement façonnée par les décideurs politiques réagissant aux données sur l’inflation. Une activité économique inégale et des pressions inflationnistes disparates ont conduit à des mouvements divergents de la banque centrale sur les taux d’intérêt – la Banque centrale européenne et la Banque d’Angleterre ont relevé les taux malgré une récession, le Canada et l’Australie ont repris les hausses après une pause, les États-Unis ont pris leur première pause dans le cycle belliciste , et la Chine a baissé ses taux sur sa reprise au point mort. Pendant ce temps, les marchés boursiers ont continué d’indiquer une attente de croissance.

La variété des réactions des banques centrales suggère que le monde sort des chocs économiques mondiaux tels que le COVID-19 et l’invasion de l’Ukraine par la Russie, les décisions sur les taux dépendant désormais davantage des données économiques spécifiques à la région. Certains indicateurs d’inflation restent collants, mais dans l’ensemble, l’inflation semble ralentir alors que nous approchons du sommet du cycle des taux. Alors que les banques centrales passent d’une orientation hawkish inébranlable à l’évaluation de ses effets à la traîne, les fondamentaux des entreprises devraient jouer un rôle plus important au troisième trimestre.

Avec une ou deux autres hausses prévues par la Fed, les États-Unis ne sont pas tout à fait au sommet du cycle. Pendant ce temps, la zone euro est passée à une récession technique cet hiver sur des données révisées, mais la Banque centrale européenne et la Banque d’Angleterre ont continué à relever leurs taux. Tant aux États-Unis qu’en Europe, l’inflation dictera la politique jusqu’à ce que la croissance des prix soit bien maîtrisée ou que la santé du marché du travail s’affaiblisse considérablement. Pourtant, les actions ont en quelque sorte bien résisté en Europe et aux États-Unis. Combien de temps la disparité peut-elle durer ?

Les bénéfices des entreprises sous pression

Les bénéfices sont généralement un facteur primordial pour l’orientation du marché, et il y a des raisons de s’inquiéter à l’approche du troisième trimestre. Alors que les actions ont bien performé depuis le début de l’année, les bénéfices du S&P 500 devraient afficher une baisse au deuxième trimestre lorsque les données finales arriveront et continueront de subir de fortes pressions au cours des prochains mois. Les analystes prévoient une croissance des bénéfices du troisième trimestre pour les entreprises du S&P 500, mais seulement d’un maigre 0,8 % d’une année sur l’autre. Une grande partie de la croissance des bénéfices sera concentrée dans une poignée de sociétés à très grande capitalisation qui ont surperformé cette année. En excluant ces sociétés, nous pourrions assister à une baisse généralisée des bénéfices aux États-Unis au troisième trimestre.

Un facteur qui a aidé les valorisations boursières à supporter des taux d’intérêt plus élevés est la solidité relative du bilan et des marges à partir desquelles les sociétés ont entamé ce cycle de hausse des taux. D’ici la fin du troisième trimestre, un an et demi après le début des hausses de taux, une grande partie de ce mou aura disparu. Avec un consensus croissant selon lequel des taux plus élevés persisteront plus longtemps, les normes de prêt pourraient se durcir, exerçant une pression à la baisse sur les revenus et les marges, les entreprises dépensant davantage en financement et les consommateurs dépensant moins en services.

Pour les actions et les titres à revenu fixe, la durabilité ne fera que gagner en importance dans cet environnement. Les entreprises qui font preuve de discipline en matière de bilan tout en s’adaptant aux changements de sentiment des consommateurs dépasseront probablement leurs homologues à fort effet de levier et moins flexibles. Nous avons déjà vu cette dynamique se déployer, les actions à grande capitalisation ayant récemment surperformé les petites capitalisations.

En attendant la récession

Il est difficile d’imaginer un scénario dans lequel un long cycle de hausse des taux ne crée pas à un moment donné une économie en difficulté, mais jusqu’à présent – en dehors des faillites bancaires relativement bien contenues au premier semestre – l’économie américaine ne semble pas être confrontée crise. Alors que la demande de biens a pris du retard, la demande de services reste robuste. Le marché du travail s’est affaibli, mais à partir d’un point de départ historiquement fort. Cette résilience a alimenté un sentiment des investisseurs plus positif que prévu à mi-parcours.

Cela pourrait commencer à changer au troisième trimestre. Le diagnostic de la récession technique de la zone euro (deux trimestres consécutifs de croissance négative) a pris des estimations révisées avec un retard considérable, et il y a un risque que les données économiques finales des États-Unis provenant du deuxième trimestre pourraient décevoir. Des taux d’intérêt plus élevés finiront par affaiblir davantage le marché du travail, et les États-Unis pourraient très bien tomber en récession des mois avant que nous ne nous en rendions compte.

Reste à voir quel impact cela aura sur le marché boursier américain. Les actions européennes ont résisté malgré la récession et les mauvaises nouvelles économiques. Alors que les principaux indicateurs économiques suggèrent une récession aux États-Unis et que les actions continuent de se maintenir relativement bien, il peut être utile de garder un œil sur le ratio cours/bénéfices sur les marchés américains pour évaluer si le marché devient irrationnellement surévalué.

Au deuxième trimestre, le ratio cours/bénéfice sur 12 mois du S&P 500 a été inférieur à sa moyenne sur cinq ans, mais supérieur à sa moyenne sur dix ans – élevé, mais pas tellement. Fait intéressant, les deux secteurs les plus valorisés étaient les technologies de l’information et la consommation discrétionnaire, deux secteurs généralement plus sensibles aux récessions. La résilience de ces deux secteurs a été surprenante cette année, mais ils ont peut-être été surachetés alors que les investisseurs supposaient des baisses de taux potentielles en 2023. Les hausses de taux étant désormais plus probables, les investisseurs voudront peut-être évaluer leur exposition à ces secteurs à l’approche du troisième trimestre.

Surtout, les investisseurs devraient toujours se pencher sur les fondamentaux et les tendances économiques à long terme au lieu d’essayer de prévoir une récession. Nous sommes au milieu d’une période d’évaluation, approchant de la fin du cycle belliciste, mais encore loin d’un virage pacifiste. Ce niveau d’incertitude est généralement mieux géré avec de la patience. Se positionner défensivement en vue d’une éventuelle récession n’est pas imprudent, mais l’éventail des résultats économiques et des réactions possibles du marché reste large et imprévisible.

Les vues et opinions exprimées ici sont les vues et opinions de l’auteur et ne reflètent pas nécessairement celles de Nasdaq, Inc.

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